Experto en quiebras: "La declaración de default de JTBC marca el inicio de una crisis estructural del contenido coreano"

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Mientras los cinco pilares del grupo JoongAng, incluido el canal de programación general JTBC, se declaran simultáneamente en administración judicial, es la primera vez desde la apertura de los canales de programación general que un conglomerado mediático de gran tamaño atraviesa un proceso de reestructuración empresarial en su totalidad. Un experto en quiebras ha diagnosticado este incidente no como una simple crisis de liquidez, sino como el preludio de una crisis estructural del ecosistema de contenidos coreanos (K-Content), y ha previsto que los derechos de transmisión deportiva por valor de 700.000 millones de wones serán la variable más decisiva para el éxito o fracaso de la fusión y adquisición (M&A) en el marco de la reestructuración.

El pasado 12, JTBC declaró un incumplimiento de pago (default) tras no poder hacer frente al vencimiento de un préstamo de titulización por 206.000 millones de wones, y su calificación crediticia cayó prácticamente al nivel de impago 'D' tras la solicitud de reestructuración. Posteriormente, el 14 de junio, la sociedad holding del grupo, Central Holdings, junto con Contentree Central, Megabox Central y JoongAng P&I, presentaron una solicitud de apertura de procedimiento de reestructuración ante el Tribunal de Reestructuración de Seúl. Al día siguiente, el 15 de junio, JTBC, rostro del grupo, también solicitó la reestructuración. El Tribunal de Reestructuración de Seúl asignó a las cinco empresas de manera conjunta a la Sección 2 de Reestructuración (tribunal presidido por el juez presidente Jeong Jun-young) y, el 15 de junio, dictó medidas cautelares y una orden de prohibición general para las cinco empresas.

Además, JTBC solicitó conjuntamente el programa de apoyo a la reestructuración autónoma (ARS), que consiste en suspender la apertura del procedimiento de reestructuración y negociar con los acreedores de forma autónoma, mientras que JoongAng Ilbo, la entidad fundadora del grupo, decidió impulsar por separado una reestructuración empresarial (mejora de la estructura financiera corporativa) en lugar de una reestructuración judicial.

Al respecto, el abogado Han Soo de la firma de abogados Han Soo Lee Min-gyu (CEO) señaló que la sociedad holding, que actúa como centro de mando, haya presentado directamente la solicitud de reestructuración. "Normalmente, cuando una filial colapsa, la empresa matriz corta la cola o actúa como un escudo de defensa proporcionando fondos desde la periferia, pero esta vez la sociedad holding Central Holdings entró en el tribunal junto con las filiales clave desde el primer día", explicó. "Es una señal de que los flujos de fondos de todo el grupo están bloqueados hasta el punto de que ni siquiera la sociedad holding puede hacerlos frente, y una declaración de 'guerra total' para romper de una vez por todas los lazos de préstamos y garantías entrelazados entre las filiales bajo la dirección del tribunal y reorganizar los negocios", interpretó.

El abogado Lee Min-gyu señaló también como un punto clave de observación que las filiales hayan optado por diferentes vías. "En el momento en que la transmisión se detiene, el valor de la radiodifusión se evapora y, dado que está a punto de someterse a una nueva revisión de licencia, el lugar con mayor beneficio en negociar de forma autónoma con el grupo de acreedores en lugar de recibir inmediatamente una decisión de apertura es JTBC", argumentó, y analizó que el ARS es una maniobra para mantener abierta la puerta hacia el 'Plan P (plan de reestructuración previa)'. Respecto a la reestructuración empresarial de JoongAng Ilbo, la interpretó como una estrategia de 'cortafuegos' (ring-fencing) preventiva para separar a JoongAng Ilbo, que es la entidad fundadora del grupo y una empresa de medios, como una entidad legal independiente de las filiales en administración judicial, con el fin de evitar que los riesgos de las filiales se extiendan a la entidad principal.

Sobre los procedimientos futuros, el abogado Lee Min-gyu previó un enfoque de dos vías: la 'supervivencia independiente (Stand-alone)' para pagar las deudas bajo el sistema existente y la 'M&A antes de la aprobación' que implica recibir capital externo. En particular, calificó a Megabox, el tercer multiplex, como el activo más atractivo, ya que podría ser adquirido por un comprador que inyecte fondos para liquidar las deudas existentes bajo la forma de una 'empresa limpia'. Por el contrario, para JTBC, previó que el mercado de posibles compradores será extremadamente limitado debido a las barreras legales, como la regulación que limita la participación accionaria de grandes empresas y periódicos en radiodifusoras (30%) según la Ley de Radiodifusión, y la necesidad de aprobación de la Comisión de Radiodifusión, Medios y Telecomunicaciones. JTBC se encuentra actualmente a la espera de una nueva revisión de licencia, y la Comisión de Radiodifusión, Medios y Telecomunicaciones ha manifestado su intención de examinar la situación financiera durante el proceso de revisión.

El abogado Lee Min-gyu señaló que el contrato de derechos de transmisión por valor de 700.000 millones de wones podría convertirse en una 'cláusula viciosa (Deal Breaker)' que obligue a los compradores a abandonar la operación si las organizaciones internacionales (FIFA, COI) se niegan a la reestructuración de deudas por parte de los tribunales coreanos basándose en cláusulas de rescisión automática, transfiriendo así el saldo pendiente de los derechos a los compradores. "Dado que es un mercado de 'ventaja del demandante' donde los canales de televisión abierta y las plataformas OTT sienten fatiga por los astronómicos derechos de transmisión, paradójicamente, las organizaciones internacionales también podrían tener margen para encontrar puntos de acuerdo dentro del procedimiento de reestructuración", dijo. "La cuestión clave será si estos derechos de transmisión actuarán como un catalizador para la M&A o como un obstáculo", añadió.

El abogado Lee Min-gyu resumió la esencia de la quiebra de las empresas de medios en el 'tiempo'. "En la industria manufacturera, aunque la fábrica se detenga, las máquinas y el inventario permanecen, pero en las empresas de medios, en el momento en que se detienen, los activos intangibles como el personal, la propiedad intelectual y la confianza se evaporan en el aire", señaló. "Se debe impulsar con rapidez medidas de autodefensa, como la venta del edificio de Sangam y los estudios de Ilsan por un valor de 550.000 millones de wones a través de la fiducia de activos Coramco, y el tribunal también debe aprovechar activamente el ARS y la financiación DIP para evitar el peor escenario posible: la interrupción de la transmisión", sugirió. Finalmente, enfatizó: "La reestructuración empresarial no es un que mata a las empresas, sino una reanimación cardiopulmonar que ajusta los intereses para revivirlas. Si el acuerdo de dos vías de venta de edificios y M&A antes de la aprobación tiene éxito, esta crisis podría convertirse en una oportunidad para transformar una crisis en victoria, eliminando una estructura de costos negligente y mejorando la constitución de la industria mediática coreana. Debemos aferrarnos a la ventana de oportunidad antes de que se agote el tiempo".

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