SustainBest Ryu Yeong-jae (CEO)：“应站在经济安全角度审视高丽锌业控制权”……力陈“30年的时钟”

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SustainBest Ryu Yeong-jae (CEO)在即将于9月9日召开的高丽锌业临时股东大会前夕指出，应将表决权咨询机构“高丽锌业事态”视为国家关键产业控制权与资本回收逻辑发生冲突的问题。

曾担任韩国企业治理论坛会长的Ryu (CEO)近日在社交媒体上介绍其题为《美国遗弃的教科书，我们为何捡起来背诵》的专栏文章，并提出问题意识：短期财务逻辑可能抑制企业与产业的长期投资。

他在介绍专栏的文章中指出，NPV（净现值）、IRR（内部收益率）、投资回收期等传统投资评估指标均以预测未来现金流为前提，若用这些标准去衡量尚未形成市场的市场创造型创新，与现有业务或效率改善型投资相比，可能会受到不利评价。他引用创新管理学者克莱顿·克里斯滕森的《资本家的困境》（The Capitalist's Dilemma）解释道，若财务标准占据主导地位，投资可能偏向于成本节约和效率提升，而非创造新市场。文章还提及一项分析，指出国内某S公司在应对HBM（高带宽存储器）市场时之所以落后，与其以财务和管理为中心的决策以及研发组织萎缩存在关联。

Ryu (CEO)将上述问题意识通过专栏文章扩展至高丽锌业经营权纠纷及国家关键产业层面。

他表示：“看着全球最大有色金属冶炼企业的经营权争夺战，不禁让人联想到美国锈带和英国中部的生锈烟囱。”他指出，若金融逻辑凌驾于产业逻辑之上，长期性的设备、技术和人力投资可能会被推迟。

Ryu (CEO)介绍了剑桥大学迈克尔·基森教授与牛津大学乔纳森·米奇教授关于英国制造业衰退过程中，因长期过度投资不足和优先追求短期收益的金融逻辑而受到批评的研究。同时，他还引用了威廉·拉佐尼克（William Lazonick）在马萨Chu Se-cheu-dae (Prof.)的分析：美国企业战略从“保留并再投资”转向“缩减规模并进行分配”，从而削弱了长期的生产与创新能力。

他也指出了学界的反驳观点：既然可以通过发行新股等方式重新筹集资本，仅凭流向股东的资金就判断长期投资能力被抑制是困难的。Ryu (CEO)虽承认这一点，但也强调必须区分美国企业的整体平均水平与各行业的现实情况，并指出：“即使资本可以回收后再次在市场上筹集，但一旦中断的生产生态系统和熟练技能却难以挽回。”

Ryu (CEO)将金融资本与长期产业的时间表差异概括为“5年的时钟，30年的产业”。尽管利用债务、资产出售、分红和回购等是私募基金的正当金融手段，但他强调必须关注这样一个问题：当回收周期和收益结构与大规模装置型产业相结合时，是否存在设备维护与扩建、环境与安全投资、人力投资以及技术积累被短期现金流挤占的风险？

他还提及了Homeplus（乐天玛特）的案例。MBK在2015年以约7.2万亿韩元的规模（含既有债务）收购Homeplus后，继续推进门店出售和再租赁业务，而Homeplus于2025年申请了再生程序。Ryu (CEO)评价道：“高额的金融负担与资产流动性侵蚀营业基础”的担忧已成为现实。

特别是Ryu (CEO)强调，冶炼业不同于大型超市，其竞争力取决于长期积累的产业能力。他指出：“冶炼厂与大型超市截然不同。”并说明：“冶炼业的竞争力并非来自土地和建筑，而是源于稳定的运营、积累的加工技术、熟练工人以及原料采购与销售网络的结合。”他进一步解释道：“高丽锌业是国内唯一的锑生产企业，在中国实施出口管制后，锑在国防与半导体供应链中的战略重要性更加凸显。”

但他同时划清界限，表示这并不意味着必须无条件保护现任经营层的控制权。Ryu (CEO)强调，虽然对所有者经营的问题必须进行严格制约，但手段不能损害基础产业的长期投资能力，“经营层的责任性与产业基础的可持续性并非非此即彼的选择”。

Ryu (CEO)还提议建立从经济安全角度审视战略产业控制权转移的制度。他以美国外国投资委员会（CFIUS）为例，说明不能直接将针对外资的CFIUS机制原封不动地适用于高丽锌业事态。他建议，无论资本来自国内还是国外，只要拥有国家核心技术与战略矿产、关键供应链的企业其控制权发生一定程度的转移，就应接受经济安全影响评估。他还补充道，为防止该制度被滥用为经营权防御手段，有必要设立独立审查机构并制定公开标准等安全装置。

他同样强调了资本在支持长期产业投资中的作用。Ryu (CEO)表示：“能够制约拥有'5年时钟’的资本，最终只能是拥有'30年时钟’的资本”，并将国民年金作为其起点。

作为高丽锌业的主要股东同时也是MBK等私募基金的出资人，国民年金应作为出资人要求运营公司在回收方式上遵循长期产业的标准，同时作为股东对经营层和收购方适用同一标准。Ryu (CEO)强调：“国民的养老资金原本就是拥有最长时钟的资金”，“让这笔资金以最长时钟进行投资，才是责任投资的开始”。

最后，他再次强调，不应仅凭短期利润和股东回报来判断战略制造业的价值，必须综合评估其维护供应链的能力、技术人才以及能够承受长期投资的财务结构。

Ryu (CEO)表示：“资本可以跨越国界，但由设备、技术和人才、供应链所形成的产业能力却难以轻易转移。”他指出：“美国和英国直到太晚才意识到这一事实，我们无需沿着同样的路径付出相同的代价去重蹈覆辙。”

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