'5年連続営業赤字'の永豊、石浦製錬所の環境リスクで業績悪化···株主総会の行方は？

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ヨンプンが5年間営業赤字を記録したことが分かった。 永豊の主な事業体である石浦製錬所が直面した環境汚染リスクと事業多角化に失敗した構造的限界が複合的に作用しているという分析がある。 また、2024年から続いている高麗亜鉛に対する敵対的M&A構図でさらに名分を失っているという評価もある。 特に24日に開かれる高麗亜鉛株主総会でもこのような実績悪化が票心にどのような影響を及ぼすかが注目される。

金融監督院（金監院）の電子公示システム（DART）によると、2025年の別途基準のヨンプンの売上は1兆1927億ウォンで、昨年（1兆533億ウォン）よりやや増えたが、営業損失の場合は2777億ウォンを記録し、前年（884億ウォン）より悪化したことが分かった。 これでヨンプンは、別途基準で5年間営業赤字に陥っている企業という汚名を着せられることになった。 ヨンプンは2021年-728億ウォン、2022年-1078億ウォン、2023年-1424億ウォン、2024年-884億ウォンの大規模赤字を続けている。

市場では、ヨンプンの業績不振の主な原因として、慶尚北道奉化郡（キョンサンブクド·ボンファグン）の石浦（ソクポ）製錬所をめぐる環境汚染問題を挙げている。 操業停止処分と統合環境許可条件違反、土壌浄化命令の未履行などが続き、生産支障が累積したという指摘だ。 実際、石浦製錬所は廃水流出、無許可配管設置などによる水環境保全法違反で昨年2月26日から4月24日まで58日間操業停止行政処分を受けた。

このような操業支障が稼働率下落を触発したという評価だ。 公示によると、永豊石浦製錬所の平均稼働率は2025年1~9月40.66%で、前年同期53.54%比12.88%ポイント(p)低くなった。 製錬業の特性上、稼働率の変化は固定費の負担と収益性に影響を及ぼすという点で、実績悪化との関連性が大きいという分析が出ている。

事業ポートフォリオの限界も永豊実績不振の背景として指摘される。 2025年第3四半期の報告書基準で、製錬部門の累計売上7,327億ウォンのうち、亜鉛塊製品および商品の売上は5,939億ウォンで、81%の割合を記録した。 市場では、製錬手数料(TC)急落と亜鉛価格の劣勢が続く環境では、単一品目依存度の高い事業構造が実績下方圧力に脆弱だという意見が提起されている。

実際、ヨンプンのように亜鉛製錬で事業を始めた高麗（コリョ）亜鉛の場合、亜鉛や鉛、銅などの基礎金属のほか、金、銀などの貴金属、またインジウム、アンチモニなどの希少金属などのポートフォリオを構築し、昨年史上最大の実績を出したと強調している。 高麗亜鉛の場合、昨年まで44年間連続営業黒字を記録している。

最近、永豊石浦製錬所の環境汚染問題は、財務諸表の信頼性問題にも広がっているという。 今年1月、石浦製錬所の住民対策委員会は、法人ヨンプンとチャン·ヒョンジン総帥、パク·ヨンミン前代表理事、ペ·サンユン前石浦製錬所長、カン·ソンドゥ社長などを検察に告発した。 ヨンプンの復元引当負債計上規模が実際の予想浄化費用より過小だというのが対策委の主張要旨だ。

住民対策委側は、気候エネルギー環境部が国会に報告した永豊石浦製錬所関連の最小浄化費用は2,991億ウォンだが、永豊が公示した復元引当負債は2,035億ウォンで、約1,000億ウォンが過少計上されたと主張したという。 対策委は政府が言及した復元費用を反映する場合、ヨンプンの2024年半期純利益253億ウォンは700億ウォン以上の損失に転換されると明らかにした経緯がある。

これと関連した問題提起が出ている。 11日、ESG経済研究所が主催した討論会でも該当論難が扱われた。 ESG研究所によると、この日、発題を引き受けたコン·ジュンエニス社長(土壌環境技術士)は「石浦製錬所の場合、政府が国会に報告した最小浄化費用は約2991億ウォン水準と推定されるが、会社が財務諸表に反映した復元充当負債は約2035億ウォン水準にとどまり、単純計算でも約1000億ウォン規模の乖離が存在する」として「実際の浄化範囲と費用を考慮すれば、この格差はさらに大きくなる可能性もある」と指摘した。

続けて「環境リスクが財務諸表に正確に反映される場合、企業の財務状態にも相当な影響を及ぼすことができ、環境負債がまともに反映されていない状態で企業価値が評価されることはESG投資家保護の側面でも重要な問題」と話した。

また、ユン·ジョンヨン元メインストリートインベストメント社長はこの日の討論会で「環境リスクが財務的にまともに反映される場合、企業価値と投資判断に相当な影響を及ぼしかねない」として「石浦製錬所事例は財務的観点から見れば上場企業としての持続可能性自体を再び検討しなければならない水準の事案」と話した。

24日に開かれる高麗亜鉛株主総会でも永豊の実績悪化が変数になる展望だ。 実際、国内議決権諮問会社サスティンベストは17日に出した高麗亜鉛議案分析報告書を通じて「最近3年間、会社と永豊の経営成果を比較してみれば、会社は売上成長と安定的な収益性を維持している反面、永豊は売上減少および収益性不振が持続する姿を見せている」として「これを考慮する時、永豊-MBK側が経営権を確保する場合、経営戦略の連続性と戦略事業推進過程での実行安定性が十分に確保できるかについては現時点で十分に検証されていないと判断される」と評価した。

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