柳永在代表「ガバナンスは短期的なイベントではなく、実績・技術・持続性を中心に評価すべきだ」···MBK・ヨンプンへの厳しい指摘

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国内議決権諮問会社サスティンベストの代表であり韓国企業ガバナンスフォーラム前会長だったリュ·ヨンジェ代表が高麗亜鉛株主総会と敵対的M&A紛争を評価し、MBK·ヨンプンに対する苦言と出した。 さらに「企業価値とガバナンスは誰のために存在するのか」に対する根本的な話題も提示した。

リュ代表は24日、自身のフェイスブックに「高麗亜鉛事態が投げかけた質問:ガバナンスは誰のためのものか」という題下の文を載せ「長期的観点の株主資本主義は技術·人材·組織文化·供給網のような見えない資産を保護し短期収益極大化の誘惑から企業を守る作業」とし、このように明らかにした。

続けて「自らの環境·安全リスクさえ適切に統制できなかった会社が、すでにグローバル1位の競争優位を確保した会社を『よりよく経営する』という仮定はどんな経験的·理論的根拠から出てくるのか」として事実上の永豊を直撃した。

さらに「長期的な投資と技術蓄積を通じてグローバル1位に上がった企業が公的年金基金と私募ファンドの挟み撃ちの中で経営権を喪失する事例が繰り返されれば、誰が韓国で革新と冒険に出るか」と指摘した。

彼は「高麗亜鉛が世界最大の亜鉛·貴金属製錬企業として44年連続で年間営業利益黒字を記録してきたし、2000年四半期公示義務化以後は104四半期連続営業利益を達成し、2025年には売上16兆5,800億ウォン、営業利益1兆2,300億ウォンで史上最大実績を上げた」と議論した。 リュ代表は「これは一時的な成果ではなく数十年間蓄積された工程効率と回収率、製品ポートフォリオ、リスク管理力量の結果」として紛争当事者である高麗亜鉛に対する好意的評価を出した。

反面、永豊に対しては「主力である石浦製錬所の環境汚染·許認可違反などによる操業停止と産業サイクル悪化が重なり、最近5年間製錬部門で営業赤字を持続してきたと分析される」として「石浦製錬所は水質汚染·無許可配管設置などで58日間操業停止処分を受け、土壌汚染浄化義務未履行などで追加的な行政制裁も繰り返された」と指摘した。 それと共に「このような履歴は資本市場で永豊の環境·安全リスク管理能力と中長期競争力に疑問を提起させる」と付け加えた。

リュ代表は「実績·技術·持続性を立証した企業高麗亜鉛と本業で構造的不振と規制リスクに苦しめられる企業永豊の中で誰がより高い企業価値創出力量を持っているのか」として今回の紛争に対する判断基準も提示した。

リュ代表は「生死決断防御」は責任回避なのか、理事の善管主義なのかというまた別の質問も提起した。 彼はチェ·ユンボム会長側の経営権防御措置に対しても「これを直ちに企業価値毀損履歴と規定することは株主資本主義が前提とする理事の善管主義と経営判断の原則を過度に単線的に解釈することではないか」として「敵対的買収が技術·人材流出や長期投資縮小、短期収益極大化圧力につながる憂慮が大きい場合、防御はむしろ中長期危険を遮断するための手段になりうる」と話した。

MBKパートナーズに対してリュ代表は「私募ファンドは構造的に有限な投資期間と高い目標収益率を前提とするので、投資後5~7年以内にイグジットを念頭に置いた戦略を追求する」として「MBKの場合にも高麗亜鉛企業価値を特定時価総額まで引き上げると公言した経緯があるが、これは一定時点以後の売却·再売却を前提とした算法」と指摘した。

最後にリュ代表は国民年金の議決権決定構造に対しても一つ一つその問題点に言及した。 彼は「現在、国民年金は企業を直接分析し投資してきた基金運用本部ではなく、外部人事中心の対策委に重要案件判断を事実上渡している」として「このような構造は投資論理と議決権行使を分離させ、政治·世論·利害集団の力比べにより判断が歪曲される可能性を高める」と言及した。

リュ代表は「運用本部がいくら企業と対話しても、いざ最も威力的な手段である議決権が外部にあるという認識が定着すれば、株主関与は形式だけが残ることになる」と明らかにした。 続けて「投資成果は運用本部に、議決権決定は手策委に分散された構造ではどちらも失敗の責任を最後まで負わなくなる」として「議決権は投資プロセスの外ではなく中になければならない」と話した。

今回の高麗亜鉛事態を契機に「ホリスティックガバナンス」の観点が必要だというのがリュ代表の立場だ。 リュ代表は「ガバナンスを支配構造の透明性や形式的独立性だけに閉じ込めるフレームから抜け出さなければならない」として「誰がこの会社を最も持続可能に成長させ、利害関係者の価値を長期的に極大化できるのか答えるためには少なくとも財務·実績、技術·事業モデル、戦略·投資、ESG·リスク管理の4軸が共に評価されなければならない」と明らかにした。

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