倒産専門家「JTBCのデフォルト宣言、Kコンテンツの構造的危機の幕開け」

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総合編成チャンネルJTBCをはじめとする中央グループ核心5社が一斉に法廷管理に入り、総編開局以来初めてメディア大企業集団が丸ごと企業回生手続きを踏むことになった中で、倒産専門家が今回の事態を「単純な流動性危機ではなくK-コンテンツ生態系の構造的危機の序幕」と診断し、7000億ウォン台スポーツ中継権が回生M&Aの成否を分ける最大変数になると見通した。

JTBCは6月12日、206億ウォン規模の流動化借入金の満期償還に失敗し債務不履行(デフォルト)を宣言、信用等級は回生申請以後、事実上不渡り段階である「D」まで下がった。 続いて6月14日、持株会社の中央ホールディングスとコンテンツリー中央、メガボックス中央、中央P&Iがソウル回生裁判所に回生手続き開始を申請し、グループの顔格であるJTBCも翌日の15日、回生を申請した。 ソウル回生裁判所は5社を回生2部（鄭�ﾗ瑩裁判長裁判部）に一括配当し、6月15日、5社全体に保全処分と包括的禁止命令を発令した。

さらにJTBCは、再生手続きの開始を保留し、債権者と自主協議を進める自律構造調整支援（ARS）プログラムを一緒に申請しており、グループの母体である中央日報は、再生ではなくワークアウト（企業財務構造改善）を別途に推進することにした。

これに対して法務法人ハンス·イ·ミンギュ代表弁護士はコントロールタワーである持株会社が直接回生を申請した点を挙げて「普通子会社が崩れれば親会社は尻尾切りをしたり外郭で資金を出す防御膜の役割をするが、今回は持株会社中央ホールディングスが核心系列会社らと初日に共に裁判所に入った」として「持株会社レベルでも耐えられないほどグループ全体の資金源が詰まったという信号であり、系列会社間の絡んだ貸与金と保証輪を裁判所指揮の下に一度に切って事業を再編するという『全面戦』の宣言」と解釈した。

イ·ミンギュ弁護士は系列会社別に互いに異なるトラックを選んだ点も核心観戦ポイントとして指摘し「放送は送出が止まった瞬間に価値が蒸発し再承認審査まで控えただけに、直ちに開始決定を受けるよりは債権団と自律協議する実益が最も大きいところがJTBC」として「ARSは『Pプラン(事前再生計画)』への道を開いておく布石」と分析した。 中央日報のワークアウトについては「グループ母体であり報道機関である中央日報を法定管理系列会社と独立法人に分離し、系列会社リスクが本体に広がることを防ぐための先制的仕切り(ring-fencing)戦略」と解説した。

今後の手続きについて、李ミンギュ弁護士は既存の体制で借金を返す「独自生存（Stand-alone）」と外部資金を輸血する「認可前M&A」のツートラックを展望した。 特に、マルチプレックス3位のメガボックスを「買収者が代金を入れて既存の負債を払い落とす『クリーンカンパニー』形態で持っていくことができ、最も魅力的な売り物」に挙げた反面、JTBCに対しては「放送法上、大企業·新聞社の持分所有制限(30%)規制と放送メディア通信委員会承認という法的障壁のために買収プールがきわめて制限されるだろう」と見通した。 JTBCは現在、再承認審査を控えており、訪米通委も財務状況を審査過程で調べるという立場だ。

イ·ミンギュ弁護士は7000億ウォン台規模の中継権契約に対して「国際機構(FIFA·IOC)が自動解約条項などを根拠に韓国裁判所の債務調整を拒否すれば、巨額の中継権残額が買収者に転嫁されディールを放棄させる『毒素条項(Deal Breaker)』になりうる」とし「地上波·OTTが天文学的な中継権料に疲労感を感じる『需要者優位』市場であり、逆説的に国際機構も再生手続きの中で妥協点を見出す余地がある。 この中継権がM&Aの呼び水になるか障害物になるかがカギ」と話した。

イ·ミンギュ弁護士はメディア企業倒産の核心を「時間」で要約した。 「製造業は工場が止まっても機械と在庫が残るが、メディア企業は止まる瞬間、人材·IP·信頼という無形資産が虚空に蒸発する」として「コラムコ資産信託を通じた5500億ウォン規模の上岩社屋·一山スタジオ売却など自救案を速度感よく推進し、裁判所もARSとDIP金融を積極的に活用して放送送出中断という最悪の事態を防がなければならない」と提言した。 彼は最後に「法人再生は企業を殺す制度ではなく利害関係を調整し再び生かす心肺蘇生術」とし「社屋売却と認可前M&Aのツートラックディールが成功すれば、今回の危機は放漫だった費用構造を減らし韓国メディア産業の体質を引き上げる災い転じて福となす契機になりうる。 タイムオーバーの前にゴールデンタイムを死守しなければならない」と強調した。

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