*Этот контент переведен с помощью ИИ.Оригинал
MBK Partners, продвигающий обеспечение контроля над управлением компанией Кёро Аян, вновь подтвердил свою позицию о том, что не будет немедленно осуществлять колл-опцион, предусмотренный договором о сотрудничестве в управлении, заключённым с Ёнпхун. В связи с этим нарастает спор вокруг доходности инвестиций. Поскольку структура предусматривает повышение цены приобретения акций по мере откладывания момента осуществления опциона, это может оказать давление на доходность институциональных инвесторов (LP), предоставивших MBK капитал.
С другой стороны, для Ёнпхун также существует риск того, что в случае осуществления колл-опциона и продажи акций Кёро Аян сократятся дивидендный доход и доля прямого участия. Появляются аналитические оценки о том, что, несмотря на общую цель — обеспечение контроля над управлением, экономические интересы обеих сторон в отношении момента возврата инвестиций и цены продажи акций не обязательно совпадают.
По данным инвестиционного банковского (IB) сектора от 12-го числа, MBK недавно объявил о своей политике не осуществлять право, предусмотренное колл-опционом, включённым в договор о сотрудничестве в управлении, заключённый с Ёнпхун, до момента возврата инвестиций в Кёро Аян.
Ранее MBK и Ёнпхун 19-го числа прошлого месяца также объяснили, что колл-опцион не может быть осуществлён исключительно на том основании, что с момента заключения договора прошло два года, и для этого необходимо выполнение отдельных договорных условий. В заявлении от 9-го числа MBK вновь подтвердил свою позицию о том, что не будет осуществлять колл-опцион до возврата инвестиций.
В центре спора находится право требования покупки акций (колл-опцион), включённое в договор о сотрудничестве в управлении, заключённый в сентябре 2024 года. Согласно договору, сторона MBK при выполнении определённых условий может приобрести около 2,57 миллиона акций Кёро Аян, принадлежащих Ёнпхун, по заранее установленной цене.
Базовая цена колл-опциона составляет 700 тысяч вон за акцию. К ней ежегодно прибавляется 35 тысяч вон (5% от базовой цены) как процентная надбавка. Таким образом, на данный момент, когда с момента заключения договора прошло два года, расчётная цена осуществления опциона составляет около 770 тысяч вон за акцию; через три года она вырастет до 805 тысяч вон, а через четыре года — до 840 тысяч вон.
Если исходить из примерно 2,57 миллиона акций, являющихся объектом колл-опциона, то эффект повышения цены осуществления опциона составляет около 90 миллиардов вон ежегодно. Чем дольше MBK откладывает осуществление опциона, тем больше средств потребуется для приобретения того же количества акций.
Такая структура может повлиять не только на стратегию возврата инвестиций MBK, но и на доходность LP. Частные фонды инвестируют в компании за счёт средств, привлечённых от институциональных инвесторов и других лиц, а затем реализуют прибыль путём продажи акций и другими способами. Если срок инвестиций удлиняется или возникает необходимость в дополнительных вливаниях капитала, годовая внутренняя норма доходности (IRR) может снизиться.
Средняя цена приобретения акций Кёро Аян со стороны MBK, по имеющимся данным, составляет около 940 тысяч вон. По сравнению с текущей расчётной ценой колл-опциона в 770 тысяч вон это примерно на 170 тысяч вон (около 18%) ниже за акцию. Приобретение дополнительных акций по этой цене позволит снизить среднюю цену приобретения с учётом уже имеющихся в портфеле акций.
Однако ценовое преимущество колл-опциона может сокращаться со временем. Например, если предположить, что цена акции Кёро Аян составляет 900 тысяч вон, то при покупке около 2,57 миллиона акций по 770 тысяч вон за акцию простая разница в цене составит около 334 миллиардов вон. В то же время, если цена осуществления опциона вырастет до 840 тысяч вон, разница сократится примерно до 154 миллиардов вон.
Это простое сравнение разницы между ценой акции и ценой осуществления опциона, и оно не отражает фактическую инвестиционную прибыль. Необходимо учитывать условия осуществления опциона, стоимость привлечения средств для покупки, налоги, возможность распоряжения акциями и другие факторы. Тем не менее тем, что может стать фактором нагрузки, является вероятность сокращения экономической выгоды от колл-опциона в случае повышения цены осуществления опциона в период задержки возврата инвестиций.
Финансовые расходы по существующему финансированию сделки также являются переменной величиной. MBK использовал крупные заёмные средства в процессе публичного предложения по приобретению акций Кёро Аян, и, как известно, сохраняется обязанность по уплате процентов по остатку кредитов, обеспеченных акциями, на сумму около 600 миллиардов вон. Если оценка о том, что ежегодные процентные расходы составляют около 37 миллиардов вон, верна, то при задержке возврата инвестиций финансовые расходы неизбежно будут накапливаться.
Если повышение цены осуществления колл-опциона и бремя процентов по займам будут продолжаться одновременно, влияние на итоговую доходность инвестиций также может усилиться. В конечном счёте, в зависимости от того, когда MBK определит момент возврата инвестиций, могут измениться экономическая ценность колл-опциона и результаты инвестиций LP.
Для Ёнпхун также сложно принимать решение об осуществлении колл-опциона, опираясь исключительно на сумму продажи. Если MBK осуществит опцион, Ёнпхун сможет продать часть принадлежащих ему акций Кёро Аян по договорной цене и получить денежные средства, однако должен будет отказаться от дивидендного дохода, генерируемого этими акциями.
Если предположить, что годовой дивиденд на одну акцию Кёро Аян составляет 20 тысяч вон, то дивидендный доход с примерно 2,57 миллиона акций, являющихся объектом колл-опциона, составит около 51,4 миллиарда вон ежегодно. Это дивидендный доход, который Ёнпхун мог бы получить, продолжая удерживать эти акции. Напротив, при передаче доли MBK, исходя из предположения об уровне дивидендов, ежегодный дивидендный доход сократится более чем на 50 миллиардов вон.
Необходимо также учитывать изменение влияния, связанное со снижением доли прямого участия. Однако поскольку обе стороны продолжают соблюдать договор о сотрудничестве в управлении, влияние передачи акций на фактическое осуществление права голоса и контроль над управлением необходимо отдельно рассмотреть на основе содержания договора.
Ёнпхун подчёркивает, что по мере откладывания момента осуществления колл-опциона договорная цена продажи акций повышается. Кроме того, Ёнпхун заявляет, что обладает пут-опционом, позволяющим требовать покупки акций по договорной цене при выполнении определённых договорных условий, даже если цена акции Кёро Аян снижается.
Пут-опцион — это право Ёнпхун требовать от стороны MBK выкупа принадлежащих ему акций. Поскольку применяется та же формула расчёта цены, что и для колл-опциона, для Ёнпхун это можно рассматривать как механизм, позволяющий в определённой степени защититься от потерь из-за снижения цены акции.
С другой стороны, для MBK это может стать потенциальным бременем по привлечению средств. Если цена акции Кёро Аян окажется ниже договорной цены и будут выполнены условия осуществления пут-опциона со стороны Ёнпхун, MBK с высокой вероятностью будет вынужден приобретать акции по цене выше рыночной.
В конечном счёте колл-опцион является одновременно правом MBK на приобретение дополнительных акций и инструментом для Ёнпхун повышения суммы продажи. Напротив, пут-опцион служит механизмом защиты Ёнпхун от риска снижения цены акции, но может стать потенциальной дополнительной обязанностью по покупке для MBK. Это структура, при которой обе стороны, опираясь на один и тот же договор, ожидают различных экономических эффектов.
Неопределённость вокруг обеспечения контроля над управлением по-прежнему сохраняется. MBK и Ёнпхун создали единый фронт для обеспечения контроля над управлением Кёро Аян, но пока не достигли первоначальной цели. Задержка в обеспечении контроля над управлением повышает вероятность удлинения срока инвестиций, что может повлиять на возврат инвестиций и стратегию осуществления колл-опциона.
В частности, требуются дополнительные проверки относительно подробных условий, связанных с требованиями к осуществлению колл-опциона. Невозможно однозначно определить по имеющимся публичным объяснениям, какой объём принадлежащих MBK акций Кёро Аян необходимо продать для осуществления опциона и достаточно ли частичной продажи акций для выполнения требований.
В отрасли ожидается, что в будущем ключевыми переменными станут развитие спора о контроле над управлением Кёро Аян, фактические условия осуществления колл-опциона и пут-опциона, стратегия возврата инвестиций MBK и ожидаемая доходность LP.
Ёнпхун должен учитывать повышающуюся со временем договорную цену продажи и дивидендный доход, тогда как MBK должен одновременно нести финансовые расходы из-за задержки возврата инвестиций и повышение цены опциона. В центре внимания вопрос о том, смогут ли интересы обеих сторон, объединённых общей целью обеспечения контроля над управлением, сохраниться и в процессе фактического возврата инвестиций.
© STARNEWS. Đã đăng ký bản quyền. Cấm sao chép hoặc phân phối lại
*Этот контент переведен с помощью ИИ.Оригинал
