MBK và Youngpoong, tính toán phức tạp xung quanh quyền mua lại Koryoazen...Ai được lợi khi giá quyền mua lại tăng

*Nội dung này được dịch bằng AI.Xem bản gốc

MBK Partners, người đã thúc đẩy việc bảo đảm quyền kiểm soát công ty Koryoazen, đã tái xác nhậnkhông sẽ thực hiện ngay quyền mua lựa chọn (call option) theo hợp đồng hợp tác kinh doanh ký kết với Youngpoong, khiến tranh cãi xung quanh tỷ suất lợi nhuận đầu tư ngày càng lớn. Chỉ ra rằng khi thời điểm thực hiện quyền mua lựa chọn bị trì hoãn, giá mua cổ phiếu sẽ tăng lên, điều này có thể gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận của các nhà đầu tư tổ chức (LP) đã đầu tư vốn cho MBK.

Mặt khác, Youngpoong cũng có thể giảm lợi tức cổ tức và tỷ lệ sở hữu trực tiếp nếu thực hiện quyền call option để bán cổ phần Daesung Zinc. Bất chấp mục tiêu chung là nắm quyền kiểm soát quản lý, các phân tích cho thấy lợi ích kinh tế của hai bên liên quan đến thời điểm thu hồi vốn đầu tư và giá bán cổ phần không nhất thiết phải trùng khớp.

Theo ngành đầu tư ngân hàng (IB) ngày 12, MBK đã công bố chính sách không thực hiện quyền call option được bao gồm trong hợp đồng hợp tác kinh doanh mà công ty vừa ký kết với Youngpoong cho đến khi hoàn trả vốn đầu tư vào Korea Zinc.

Trước đó, MBK và Youngpoong đã giải thích rằng vào ngày 19, sau khi ký kết hợp đồng, không thể hành động quyền mua lại chỉ vì đã trôi qua 2 năm, mà phải đáp ứng các yêu cầu hợp đồng riêng biệt. MBK cũng đã tái khẳng địnhthông qua một tuyên bố vào ngày 9 rằng sẽ không hành động quyền mua lại trước khi thu hồi vốn đầu tư.

Tâm điểm của tranh cãi là quyền yêu cầu mua cổ phiếu được đưa vào hợp đồng hợp tác kinh doanh ký kết vào tháng 9 năm 2024. Theo hợp đồng, nếu MBK đáp ứng các điều kiện nhất định, bên MBK có thể mua lại khoảng 2,57 triệu cổ phiếu Koryoazen mà Youngpoong nắm giữ với giá đã được xác định trước.

Giá cơ sở của quyền mua là 700.000 won trên một cổ phiếu. Hàng năm, 3,5% của giá cơ sở, tức 35.000 won, được cộng dồn theo lãi đơn. Theo đó, hiện tại sau 2 năm kể từ khi ký hợp đồng, giá thực hiện theo công thức là khoảng 770.000 won trên một cổ phiếu, sau 3 năm sẽ là 805.000 won, và sau 4 năm sẽ tăng lên 840.000 won.

Dựa trên khoảng 2,57 triệu cổ phiếu là đối tượng của quyền mua, giá thực hiện sẽ tăng lên khoảng 90 tỷ won mỗi năm. Càng MBK trì hoãn việc thực hiện quyền chọn, thì vốn cần thiết để có được cùng một lượng cổ phiếu cũng càng tăng lên.

Cấu trúc này không chỉ ảnh hưởng đến chiến lược thu hồi vốn của MBK mà còn có thể tác động đến tỷ suất lợi nhuận của các LP. Quỹ tư nhân mua bán vốn huy động vốn từ nhà đầu tư tổ chức và những nhà đầu tư khác, sau đó đầu tư vào các doanh nghiệp và thực hiện lợi nhuận thông qua bán lại cổ phần. Nếu thời gian đầu tư kéo dài hoặc phát sinh thêm vốn đầu tư, tỷ suất lợi nhuận hàng năm (IRR) có thể giảm.

MBK được biết là đã mua cổ phiếu Dankook Zinc với giá trung bình khoảng 940.000 won. So với giá hiện tại theo công thức call option là 770.000 won, mức chênh lệch khoảng 170.000 won trên mỗi cổ phiếu, tức khoảng 18% thấp hơn. Nếu MBK mua thêm cổ phần ở mức giá đó, có thể kỳ vọng hiệu ứng giảm giá trung bình mua vào khi gộp với cổ phiếu đang nắm giữ.

Tuy nhiên, lợi thế về giá của quyền mua có thể giảm dần theo thời gian. Ví dụ, nếu giả định giá cổ phiếu Korea Zinc là 900.000 won, khi mua khoảng 2,57 triệu cổ phiếu với giá 770.000 won mỗi cổ phiếu thì chênh lệch giá đơn thuần là khoảng 334 tỷ won. Ngược lại, nếu giá thực hiện tăng lên 840.000 won thì chênh lệch giảm xuống khoảng 154 tỷ won.

Đây là so sánh đơn thuần giữa giá cổ phiếu và giá thực hiện, không đại diện cho lợi nhuận đầu tư thực tế. Phải xem xét cùng lúc các yêu cầu thực hiện quyền chọn, chi phí huy động vốn mua, thuế, khả năng xử lý cổ phần, v.v. Tuy nhiên, nếu giá thực hiện tăng trong khi việc thu hồi đầu tư bị trì hoãn, có khả năng lợi ích kinh tế thông qua quyền chọn mua sẽ giảm đi, đây là một yếu tố gây lo ngại.

Các chi phí tài chính phát sinh từ việc sử dụng tài chính để thực hiện thâu tóm cũng là một biến số. MBK đã sử dụng các khoản vay lớn trong quá trình công khai mua lại Cơ Cấp Kẽm, và được biết rằng vẫn còn gánh nặng lãi suất đối với số dư cho vay ký cược cổ phiếu khoảng 600 tỷ won. Nếu ước tính chi phí lãi suất hàng năm khoảng 37 tỷ won là chính xác, thì càng kéo dài việc thu hồi đầu tư, chi phí tài chính càng tích lũy không thể tránh khỏi.

Khi giá thực hiện của quyền mua tăng và gánh nặng lãi suất từ khoản vay xảy ra đồng thời, tác động đến tỷ suất lợi nhuận đầu tư cuối cùng cũng có thể lớn hơn. Cuối cùng, đây là phân tích cho rằng giá trị kinh tế của quyền mua và hiệu suất đầu tư của các nhà đầu tư LP có thể thay đổi tùy thuộc vào thời điểm MBK xác định để thu hồi vốn đầu tư.

Youngpoong cũng đang gặp khó khăn trong việc quyết định có nên thực hiện quyền mua hay không chỉ dựa trên số tiền bán được. Nếu MBK thực hiện quyền mua, Youngpoong có thể bán một phần cổ phiếu Koryoazen mà công ty đang nắm giữ theo giá đã cam kết để có được tiền mặt, nhưng sẽ phải từ bỏ lợi tức cổ tức từ phần cổ phiếu đó.

Giả định cổ tức hàng năm trên mỗi cổ phiếu của Kores Zinc là 20.000 won, cổ tức phát sinh từ khoảng 2,57 triệu cổ phiếu là đối tượng của quyền mua sẽ là khoảng 51,4 tỷ won hàng năm. Đây là lợi tức cổ tức mà Youngpoong có thể đảm bảo nếu tiếp tục nắm giữ cổ phiếu đó. Ngược lại, nếu chuyển nhượng cổ phần cho MBK, với giả định rằng mức cổ tức được duy trì, lợi tức cổ tức hàng năm sẽ giảm hơn 50 tỷ won.

Cần xem xét sự thay đổi ảnh hưởng do giảm tỷ lệ sở hữu trực tiếp. Tuy nhiên, vì cả hai bên đang duy trì hợp đồng hợp tác kinh doanh, nên tác động của việc chuyển nhượng cổ phần đối với quyền biểu quyết thực tế và quyền kiểm soát kinh doanh cần được xem xét riêng biệt dựa trên nội dung hợp đồng.

Youngpoong nhấn mạnh rằng khi thời điểm thực hiện call option bị trì hoãn, giá bán cổ phiếu được cam kết sẽ cao hơn. Công ty cũng cho rằng mình đã bảo đảm put option, cho phép yêu cầu mua cổ phiếu với giá cam kết nếu giá cổ phiếu của Gochang Zinc giảm nhưng đáp ứng được các yêu cầu hợp đồng nhất định.

Quyền put option là quyền mà Youngpoong có thể yêu cầu MBK mua lại cổ phiếu mà Youngpoong đang nắm giữ. Vì công thức định giá tương tự như call option được áp dụng, nên đối với Youngpoong, đây có thể được xem là một cơ chế để bảo vệ một phần tổn thất do giá cổ phiếu giảm.

Mặt khác, điều này có thể tác động như một gánh nặng tài chính tiềm ẩn đối với MBK. Bởi vì nếu giá cổ phiếu Vina Zinc giảm dưới giá cam kết và các điều kiện thực hiện quyền bán của Young Poong được đáp ứng, MBK có thể phải mua cổ phiếu với giá cao hơn giá thị trường.

Cuối cùng, quyền mua (call option) là quyền cho phép MBK có thể nắm giữ thêm cổ phần, đồng thời là phương tiện giúp Youngpoong có thể nâng cao giá bán. Ngược lại, quyền bán (put option) là cơ chế bảo vệ rủi ro giảm giá cổ phiếu của Youngpoong, nhưng đối với MBK có thể trở thành nghĩa vụ mua thêm tiềm ẩn. Đây là cấu trúc mà cả hai bên kỳ vọng những hiệu ứng kinh tế khác nhau từ cùng một hợp đồng.

Sự không chắc chắn xung quanh việc giành quyền kiểm soát quản lý vẫn còn tồn tại. MBK và Youngpoong đã xây dựng mặt trận chung để giành quyền kiểm soát quản lý của Kores, nhưng vẫn chưa đạt được mục tiêu ban đầu. Nếu việc giành quyền kiểm soát quản lý bị trì hoãn, thời gian đầu tư có thể kéo dài, điều này cũng có thể ảnh hưởng đến chiến lược thu hồi vốn đầu tư và thực hiện quyền mua lại.

Đặc biệt, các điều kiện chi tiết liên quan đến yêu cầu thực hiện quyền mua (call option) cần được xác nhận thêm. Không dễ dàng kết luận dựa trên các giải thích công khai về việc MBK phải xử lý bao nhiêu phần vốn hiện tại của Koryozinc, liệu chỉ bán một phần cổ phần có đủ để đáp ứng yêu cầu hay không, v.v.

Các chuyên gia trong ngành cho rằng những biến số chính sẽ nổi lên bao gồm diễn biến của cuộc tranh chấp quyền kiểm soát công ty Gochuon Zinc trong tương lai, các điều kiện thực tế để thực hiện call option và put option, chiến lược thu hồi vốn đầu tư của MBK, cũng như tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của các nhà đầu tư LP.

Youngpoong phải xem xét giá bán theo hợp đồng và lợi tức cổ tức tăng theo thời gian, trong khi MBK phải chịu chi phí tài chính do chậm trễ trong việc thu hồi đầu tư và sự gia tăng giá quyền chọn. Điều đáng chú ý là liệu mối quan hệ lợi ích của cả hai bên, được gắn kết dưới mục tiêu chung là giành quyền quản lý, có thể được duy trì trong quá trình thu hồi vốn đầu tư thực tế hay không.

© STARNEWS. Все права защищены. Копирование и распространение запрещено

*Nội dung này được dịch bằng AI.Xem bản gốc