コリア·ジンクスの株価下落に伴い、ヨンポンの純利益は↑···「高麗鋼の株主と英風の『利害関係』が対立する可能性」

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今年第2四半期の高麗亜鉛の株価が24.1%下落する間、ヨンプン側の経営協力契約関連オプションでは約4521億ウォンの四半期評価利益が発生したことが分かった。

同期間、ヨンプンの連結基準営業利益は15億ウォンに止まったが、当期純利益は3862億ウォンを記録した。 オプション評価利益がヨンプンの営業外損益と当期純損益を引き上げるのに一役買ったものと分析される。 高麗亜鉛敵対的買収合併(M&A)のために私募ファンドMBKパートナーズと締結した経営協力契約上に付与されたコールオプション·フットオプションのためだと伝えられる。

会計業界と金融監督院の電子公示などによると、今年第2四半期のヨンプン連結財務諸表にはMBKと締結した経営協力契約によって付与された高麗亜鉛株式関連オプションで、約4521億ウォンの評価利益が反映された。 プットオプション·コールオプションは会計上「派生金融商品」と評価され、毎四半期末に公正価値で再び測定しながら生じた評価損益が損益計算書に入ることになる。

コールオプションは決まった条件によって株式を買える権利であり、プットオプションは逆に株式を売る権利を意味する。 このオプションの価値が高麗亜鉛の株価によって変わり、ヨンプンの会計上の損益にも影響を与える構造だ。 すなわち、高麗亜鉛の株価が動く度にオプションの価値が反対方向に変わり、ヨンプンの純利益にも影響を及ぼすわけだ。

今年第2四半期のヨンプンの連結基準営業利益は約15億ウォンに止まったが、当期純利益は約3862億ウォンを記録した。 当期純利益が営業利益より約257倍多くなった今年第2四半期に、高麗亜鉛の株価は142万2000ウォン（3月末）から108万ウォン（6月末）へと24%（34万2000ウォン）下落した。 高麗亜鉛の株価が下落すると当期純利益が増えたわけだ。

今年第1四半期にはこれとは正反対の流れを見せたというのが会計業界の分析だ。 3月末の高麗亜鉛の株価は、昨年末の131万6000ウォンに比べ8%（10万6000ウォン）上昇した。 この期間、ヨンプンは高麗亜鉛関連オプションで1,300億ウォン台の評価損失を認識したと伝えられている。 当時、ヨンプンの連結基準当期純利益は約208億ウォンに過ぎなかった。 高麗亜鉛の株価が上昇すると、今回は当期純利益が大幅に減った。

最近6四半期にわたり高麗亜鉛株価の四半期別騰落と永豊·MBK経営協力契約上のオプション評価損益は毎回逆方向に動いたという評価も業界の一部で提起されている。

2024年第4四半期には600億ウォン台のオプション評価損失を記録した。 2025年第1四半期には、基礎100万6000ウォンに比べて期末株価が22.7%（22万8000ウォン）下落し、オプションで3200億ウォンを超える評価利益が発生したことが分かった。

基礎対比期末の高麗亜鉛株価が各々4万1000ウォン、10万2000ウォン、39万5000ウォン上がった昨年2~第4四半期には600億ウォン台、1400億ウォン台、5500億ウォン台の評価損失を認識した。 ただし、オプション評価損益は実際の現金流出入を伴わない会計上の損益だ。

これに対し、高麗亜鉛株主と永豊間の利害関係が相反するという評価が出ている。 永豊の立場では高麗亜鉛の株価が下落するほど連結当期純利益が拡大するためだ。 株価上昇と企業価値の向上を期待する高麗亜鉛一般株主の期待と外れるという指摘が投資業界で提起されている。

金融投資業界と公示などによれば2024年9月、ヨンプンとチャン·ヒョンジン顧問、MBKが設立した特殊目的法人(SPC)韓国企業投資ホールディングスは高麗亜鉛株式公開買収を控えて経営協力契約を締結した。 契約によると、MBKはヨンプンが保有している高麗亜鉛の株式を一定の条件で買い入れる権利であるコールオプションを保有している。 ヨンプンと特殊関係者側は、高麗亜鉛の株式を一定の条件でMBKに売却する権利であるプットオプションを持っている。

昨年3月、ヨンプンは保有していた高麗亜鉛株式526万2450株の全量を新規法人有限会社ワイピーシー（YPC）に現物出資した。 この時、YPCにヨンプン·MBK経営協力契約関連オプションが移転されたことが分かった

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