サステインベストのリュ・ヨンジェ代表、「高麗亜鉛の支配権は経済安全保障の観点から見るべきだ」···'30年の時計'の逆説

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サスティベストのリュ·ヨンジェ代表が9月9日に開かれる高麗亜鉛臨時株主総会を控え議決権諮問会社「高麗亜鉛事態」を国家基幹産業の支配権と資本の回収論理が衝突する問題として見なければならないと指摘した

韓国企業ガバナンスフォーラム会長を歴任したリュ代表は最近SNSに「米国が捨てた教科書、私たちはなぜ拾って覚えるのか」という自身のコラムを紹介し、短期財務論理が企業と産業の長期投資を萎縮させかねないという問題意識を提起した。

彼はコラムを紹介する文で、NPV(純現在価値)、IRR(内部収益率)、投資回収期間など伝統的な投資評価指標が未来キャッシュフロー推定を前提とするだけに、まだ市場が形成されていない市場創出型革新を既存事業や効率改善型投資のような物差しで比較すれば不利に評価されかねないと指摘した。 革新経営学者クレイトン·クリステンセンの「資本家のジレンマ(The Capitalist's Dilemma)」を引用して財務的定規が支配的ならば新しい市場を作る投資より費用節減と効率改善に偏る恐れがあると説明した。 国内S社がHBM(高帯域幅メモリー)市場対応で遅れたという評価を受けた当時、財務·管理中心の意思決定とR&D組織萎縮の関連性を指摘した分析も挙論した。

リュ代表はこのような問題意識をコラムを通じて高麗亜鉛経営権紛争と国家基幹産業の問題に拡張した。

彼は「世界最大の非鉄金属製錬企業の経営権争いを見て、米国ラストベルトと英国ミッドランズの錆びた煙突が思い浮かぶ」として、金融論理が産業論理に先立つ場合、長期設備·技術·人材投資が後回しになりかねないと指摘した。

リュ代表は、ケンブリッジ大学のマイケル·キーソン教授とオックスフォード大学のジョナサン·ミッチ教授が、英国製造業の衰退過程で慢性的な過少投資と短期収益を優先した金融論理を指摘した研究を紹介した。 米国の企業戦略が「留保して再投資せよ」から「ダウンサイジングして分配せよ」に移動し、長期的な生産·革新力量を弱化させたと批判したマサチューセッツ大学のウィリアム·ラゾニック教授の分析も提示した。

学界の反論も指摘した。 新株発行などを通じて再び資本を調達できるだけに、株主から出た資金だけで長期投資余力が萎縮したと判断するのは難しいという主張だ。 リュ代表はこれを認めながらも米国企業全体の平均と産業別現実は区分しなければならないとし「資本は還元して再び市場で調達できても一度途切れた生産生態系と熟練は買い戻すことは難しい」と指摘した。

リュ代表は金融資本と長期産業の時間割の違いを「5年の時計、30年の産業」という言葉に圧縮した。 負債活用と資産売却、配当、再売却などは私募ファンドの正当な金融技法だとしながらも回収期間と収益構造が大規模装置産業と結合すれば「設備保全と増設、環境·安全投資、人的投資、技術蓄積が短期キャッシュフローに押される危険はないか」という質問に注目しなければならないということだ。

ホームプラスの事例にも触れた。 MBKは2015年、従来の借り入れを含め、約7兆2,000億ウォン規模でホームプラスを買収した後、店舗売却と再任車を続け、ホームプラスは2025年に再生手続きを申請した。 リュ代表は「高い金融負担と資産流動化が営業基盤を蚕食するという憂慮は現実になった」と評価した。

特にリュ代表は、「製錬業は大型マートとは違って、長期間蓄積された産業力量が競争力を左右する」と強調した。 彼は「製錬所は大型マートとまた違う」として「製錬業の競争力は土地と建物ではなく安定的操業、蓄積された工程技術、熟練人材、原料調達と販売網の結合から出てくる」と明らかにした。 続いて「高麗亜鉛は国内唯一のアンチモン生産企業であり、中国の輸出統制以後、アンチモンの防衛産業·半導体供給網戦略性は一層大きくなった」と説明した。

ただ、現経営陣の支配権を無条件に保護しなければならないという意味ではないと線を引いた。 リュ代表はオーナー経営の問題点に対しては厳格に牽制されなければならないが、その方法が基幹産業の長期投資能力を阻害してもならないとし「経営陣の責任性と産業基盤の持続可能性は二者択一ではない」と強調した。

リュ代表は戦略産業の支配権移動を経済安保の観点から調べる制度も提案した。 米国の外国人投資審議委員会（CFIUS）を例に挙げながらも、「外国人投資を対象とするCFIUSを高麗亜鉛事態にそのまま適用することはできない」と説明した。 代わりに、国内外の資本を問わず、国家核心技術と戦略鉱物、核心供給網を保有した企業の支配権が一定水準以上移動すれば、経済安保影響評価を経る案を提案した。 経営権防御手段として悪用されないように独立的審査機構と公開された基準など安全装置も必要だと付け加えた。

長期産業投資を支える資本の役割も強調した。 リュ代表は「5年の時計を持つ資本を牽制できるのは結局30年の時計を持つ資本」とし、その出発点として国民年金を挙げた。

高麗亜鉛の主要株主であると同時にMBKなど私募ファンドの出資者でもある国民年金が出資者としては運用会社の回収方式に長期産業の基準を要求し、株主としては経営陣と買収者の両方に同じ物差しを適用しなければならないという主張だ。 リュ代表は「国民の老後資金は本来最も長い時計を持ったお金」とし「そのお金が最も長い時計で投資させることが責任投資の始まり」と強調した。

最後に彼は、戦略製造業の価値を短期利益と株主還元だけで判断してはならないと強調した。 供給網を守る能力と技術人材、長期投資に耐える財務構造まで一緒に評価しなければならないということだ。

リュ代表は「資本は国境を越えるが設備と技術人材、供給網が作り出す産業力量は簡単に移されない」として「米国と英国があまりにも遅く悟ったこの事実を私たちが同じ経路に沿って同じ費用を払って学ぶ必要はない」と明らかにした。

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