高丽亚锌股价下跌，英丰净利润上升……“高丽亚锌股东与英丰之间存在‘利益冲突’的可能性”

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今年第二季度，在高丽亚锌股价下跌 24.1% 的同时，英丰方面因经营合作合同相关期权产生了约 4521 亿韩元的季度评估收益。

同期，英丰的合并营业利润仅为 15 亿韩元，但当期净利润却达到 3862 亿韩元。分析认为，期权评估收益对英丰的非营业损益及当期净利润起到了推动作用。据悉，这是由于为应对高丽亚锌敌意并购（M&A），与私募股权基金 MBK 伙伴公司签订的经营合作合同中授予了看涨期权和看跌期权所致。

据会计业界和金融监督院电子披露系统等信息显示，今年第二季度英丰的合并财务报表中，因与 MBK 签订的经营合作合同而获得的高丽亚锌股票相关期权，反映了约 4521 亿韩元的评估收益。看跌期权和看涨期权在会计上被归类为“衍生金融商品”，并在每季度末按公允价值重新计量，由此产生的评估损益计入损益表。

看涨期权是指根据约定条件购买股票的权利，而看跌期权则是指出售股票的权利。该期权的价值随高丽亚锌股价波动而变化，进而影响英丰的会计损益。也就是说，每当高丽亚锌股价变动时，期权价值便朝相反方向变化，从而影响英丰的净利润。

今年第二季度，英丰合并营业利润仅为约 15 亿韩元，但当期净利润却达到约 3862 亿韩元。在当期净利润比营业利润高出约 257 倍的该季度中，高丽亚锌股价从 3月底的 142 万 2000 韩元跌至 6月底的 108 万韩元，跌幅达 24%（34 万 2000 韩元）。随着高丽亚锌股价下跌，当期净利润反而增加。

会计业界分析称，今年第一季度出现了与此完全相反的趋势。截至去年年底，高丽亚锌股价为 131 万 6000 韩元，而到今年3月底上涨了 8%（10 万 6000 韩元）。在此期间，英丰在高丽亚锌相关期权中确认了约 1300 亿韩元的评估损失。当时英丰的合并当期净利润仅为约 208 亿韩元。随着高丽亚锌股价上涨，当期净利润大幅减少。

业界部分观点指出，在最近六个季度中，高丽亚锌股价的季度涨跌与英丰及 MBK 经营合作合同下的期权评估损益始终呈反向变动。

2024年第四季度录得约 600 亿韩元的期权评估损失；2025年第一季度，期末股价较基准价 100 万 6000 韩元下跌 22.7%（22 万 8000 韩元），期权方面产生超过 3200 亿韩元的评估收益。

在去年第二至第四季度，高丽亚锌股价较基准价分别上涨 4 万 1000 韩元、10 万 2000 韩元和 39 万 5000 韩元时，英丰确认了约 600 亿韩元、1400 亿韩元和 5500 亿韩元的评估损失。不过，期权评估损益属于不涉及实际现金流入流出的会计损益。

因此，有观点认为高丽亚锌股东与英丰之间存在利益冲突。对英丰而言，高丽亚锌股价越低，其合并当期净利润反而越高。投资业界指出，这与高丽亚锌普通股东期待股价上涨并提升企业价值的期望相悖。

据金融投资业界及公开披露信息显示，2024年9月，英丰、顾问张亨镇以及 MBK 设立的特殊目的法人（SPC）韩国企业投资控股公司在高丽亚锌股票公开收购前签订了经营合作合同。根据合同，MBK 持有看涨期权，即在特定条件下有权购买英丰所持的高丽亚锌股票；英丰及其关联方则持有看跌期权，即在特定条件下有权将高丽亚锌股票出售给 MBK。

去年3月，英丰将其持有的全部 526 万 2450 股高丽亚锌股票以实物出资方式注入新设的有限责任公司 YPC（YPC）。据悉，当时与英丰及 MBK 经营合作合同相关的期权也随之转移至 YPC。

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